周五美股再度大跌，标普 500 跌幅创年初以来最大单日跌幅。欧美核心经济体 PMI 数据均低于预期，市场对全球经济失速担忧加剧，3 月期美债和 10 年期美债收益率倒挂，全球风险资产集体重挫。美股波动率再度抬升的同时，也引发了市场对于 A 股外资流向的担忧，周一全天陆股通净流出超 100 亿，创下了近四年来的新高。

1、 美股调整，短期对外资流入确实会形成扰动

美股调整，短期对外资流入确实会形成扰动。从过去两年的经验来看，外资短期的入场节奏与 VIX 指数显著负相关，海外尤其美股表现较好时，新兴市场都会受益于发达国家市场的“溢出效应”；但是外围波动加剧下，外资也会阶段撤离。我们在 2 月份报告《大涨之下外资为何流出》也提前预判 3、4 月外资流入放缓，美股修复期结束是原因之一。

但是，美股下跌对外资流入的冲击有限，不会造成持续性的大幅流出。 即使是去年 2 月、10 月两次美股大跌，外资也仅在几个交易日内出现大幅流出。这一次，我们认为外资流出也是数个交易日或至多一两周的短期行为，很快会再回来。

2、 但短期海外扰动不改变外资入场的大趋势

去年 8 月报告《全球波动加剧，为何外资还在买买买？》中，我们就已经指出，外资流入长期是大趋势长逻辑，短期海外扰动不会改变这个大趋势：

（1）A 入 股刚刚纳入 MSCI，外资大幅入场刚刚开始，将在相当长的一段时间维持单向流入。台湾和韩国资本市场的对外开放，都起始于上个世纪 90 年代。1991-2000 年间，台湾当局逐一放松了外资对岛内投资的各类限制性政策，至 2000 年底全面取消外资持股比例上限。随后的 8 年内，台湾市场外资持股比例飞速上行，从 01 年的 8.8%迅速提升至 07 年的 25%。韩国资本市场对外开放的进程与台湾大体相似，自 92 年起逐步放开外资投资限制，至 2000 年全面取消外资投资额度，随后的 8 年内韩国市场外资成交占比一路从 1%提升至 10%。

（2）当前外资配置 a 股比例仍低只有 2% 出头，参考台韩日（15% ～30%），目前仍是水往低处流，长期将有数万亿增量。在经历过去两年的加速流入后，A 股当前的外资占比也仅为 3%左右；在全球市场中仍然是处于大幅低配，当前还在“水往低处流”的过程。

（3）当前我国资本市场对外开放全面提速，国际资本的进入渠道不断拓宽。经济工作会议着重强调引入中长线资金入市，年初 QFII 额度扩容体现了官方继续扩大对外开放的姿态。2018 年瑞信亚洲投资会议中，上交所高层表态力争着手改善海外投资者市场准入，计划三年内将外资持有 A 股比例提高 10%，将外资交易占比提升至 15%。若外资持股比例达到 10%，则意味着给 A 股带来约 4 万亿的增量资金。

3、消费龙头的主要矛盾在于外资增配，长期持续看好国内核心资产

因此，美股波动率再度走高，短期会对外资相关板块（尤其是消费龙头）造成冲击；但美股绝非长期主导外资入场的主要矛盾，仅仅是短期扰动。在去年报告《长周期视角看外资流入下大消费配置框架》（2018 年 8 月 26 日）中，我们就已阐释，外资偏好于本土优势行业和特色产业，且这一偏好具有持续性。大消费是典型的本土优势产业，亦是外资长期增持的主要方向。长期主导大消费龙头的主要矛盾是外资，外资流入趋势明确且不可逆，看好受外资青睐核心资产的长期表现。

风险提示：1、海外波动加剧；2、汇率大幅波动；3、宏观政策超预期变化。